10年期美债收益率触及心理关口千万别忘记小川那句话-(XINWEN)

国内股市周二迎来久违的大涨，但在中美利差缩小到60BP、离开易纲所说的“舒适区间”之际，千万不要忘了小川的一句话：“全球宽松周期已接近尾声。”在大宽松到达

给点阳光就灿烂。

因为周一下午的会议，政策似乎出现了一些转向的信号，没有提去杠杆，却提了扩大内需，并且特别提到了推动五大市场健康发展。

于是乎，周二股市大涨，上证综指涨了1.99%，创业板指涨了3.07%。久违的行情，这与前些天本来被中兴事件打了一闷棍时，突然一些讲话被重新翻出来，于是芯片板块冲顶。

更多的例子比比皆是，一时好，一时坏，都在疯狂地追逐短期的概念。确实，正如我昨天分析的《快评今天政治局会议：关键判断出现了变化》，政策方向出现了微妙的变化，但是千万不要忘记了小川在去年博鳌论坛上说的一句话：

全球宽松周期已经接近尾声。

这句话并不是有多么独特的见解，只是小川把这句话说出来，这是一种警告。我们千万不要忘记了这句话，这是基本面、这是大判断。

最近这样的迹象更是越来越明显了，今晚则更明显了。

1，变化来得有点快

这几天，银行间市场有点慌了神，隔夜的回购利率不断冲高，昨天打到18%，今天最高达到了21%，难怪有人惊呼钱荒又来了。

这个事其实更像是一个预演，很快会结束。缴税等临时性的因素在冲击市场的流动性，央妈也早注意到了，所以提前采取了降准的措施，而降准要到明天开始正式实施，所以明天市场会复归平静。

显然，真正的难题并不是国内，维护流动性的稳定这是央行一直坚持的，央行这点目前还是可以做到的。

难题在外面。在我敲字这会，“10年期美债再度冲击3%的关口”。（我还没写完，弹窗又来了，升破3%了）

该来的总要来，十年期美债是全球利率水平的基石，在春节前后已经不断地走高。当时还一度传出消息，认为是中国央行减持引起的，引得满城风雨。央妈第二天就辟了谣。在传出那个消息的当晚，我这个公号也发了一个短的解读，认为不太可能（可以往前查到）。

那轮的冲击，主要是原因是来自对经济前景改善的看好，经济好，大家当然就抛债买股，风险偏好提升。这是良性的。但是这轮再度走高却不一样，最重要的触发因素不是经济好了，而是担忧通胀升温。

主要来自两个因素，主要当然是油价。油价这个幺蛾子最近已经接近75美元了。想想在2016年初的低谷才20多美金，现在翻了数倍了。这里面主要是地缘政治的因素影响，中东的动荡、沙特的助推、弱势的美元都让油价有上涨的理由。即使特某发twitter说油价太高了，但是这也只能一时将油价打下来。

油价是影响通胀的重要因素，油价升得太快，对通胀的担忧加剧，导致十年期美债飙升。第二是贸易战的因素，虽然这是次要的，但不可小视，贸易战会影响到美国相关产品的价格，推动通胀。

早在年初那轮飙升时，华尔街的新债王就警告说，3%的红线一破，标普500指数全年下跌几乎板上钉钉。国债几乎是无风险的固定收益，债市收益率上升，自然会影响股市。

这几天，彭博社的新闻也在连篇解读：3%如何重塑投资格局。

更关键的是，这个3%并不是简单地冲击的一下，很可能是一个中长期的拐点的开始，从下面的图可以看到，美债收益率的下行几乎是里根时代开始的，已经差不多是伴随中国改革开放四十年的大趋势了。

格林斯潘的低利率政策曾导致了互联网科技泡沫，最终在2000年左右破灭，然后利率仍在继续往下，一直到了2008年再次更大的泡沫破灭。然后又继续无底线地宽松，包括量化宽松。现在全球的债务已经是2008年的数倍了。

可想而知，利率升高对全球意味着什么，美国国债利率升高对全球非美货币意味着什么——资金加快流向美国，其他货币则面临贬值压力。

如果利率上升，引发债务成本上升，影响将是全面的——不仅仅是股市，还包括实体经济。如果100元的债务，如果利率是1%，那么是1元的借债成本。如果是3%呢，那么就是三倍的成本。中财办副主任杨伟MIN前年就讲过，中国的非金融企业负债以100万亿计，4%的成本就是4万亿，约等于一年的GDP增量。

最近，因为外管局说不允许房地产和平台借外债，所以我在圈内分享了两组相关的数据。

房地产企业的美元债的利率也在快速上升，11家房地产企业的美元债的票面利率超过9%，包括鑫苑、恒大、花样年、佳兆业。这么高的融资成本，如果新融资渠道接续不上、市场严厉调控，那么会发生什么？当然，外债管理分属发改委和外管局两个部门，具体细节圈内有讨论。前沿君没有细致去分析这些房企的资金链，不好直接下结论。

2，对中国的影响

上面主要分析了美国十年期国债的利率上升，那么对中国什么影响？

这是个很纠结的问题。去年美联储加息，中国央行象征性地跟了两次，一次上调了10BP的公开市场操作利率，一次上调了5BP。大意是，我们会跟的，但不会动用加息这个大杀器。

新行长易先生在博鳌也解读了货币政策：

中国目前实行的是稳健中性的货币政策，并没有实行量化宽松政策及零利率政策。关于主要经济体央行资产负债表收缩问题，我们在很早前就已经预期到了这种变化，所以已经完全准备好了。目前，中国十年期国债收益率约为3.7%，美国十年期国债收益率约为2.8%，中美利差处于比较舒服的区间。包括货币市场的隔夜利率和七天利率，中美利差也在舒适的范围内。简短地说，面对主要经济体货币政策正常化，我们已经做好了准备。

既然我们有稳健的基础，当其他国家开启货币政策正常化时，我们依然会保持稳健。比如美国目前已加息了6次，但人民币的收益率曲线还是一直比美元收益率曲线高80-100个基点，保持了稳定的利差。我们认为，目前货币政策格局和利差格局总体上都是稳定的，有利于中国经济发展。

这段话要认真读。因为中国央行一般会强调自己独立自主的货币政策，即使受美联储影响很大，但一般不会直说。易先生比较耿直，他直接说了，80-100BP是属于“舒适的区间”。

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